การมองย้อนกลับคือ 20/20 แต่ตลาดหุ้นส่งสัญญาณย้อนกลับไปในฤดูร้อนปี 2472 ว่าปัญหารออยู่ข้างหน้า
ในฤดูใบไม้ผลิและฤดูร้อนปี 1929 เศรษฐกิจของสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นจากการแข่งขันที่ชื่อRoaring Twenties ที่มีชัยมายาวนานนับทศวรรษ แต่เฟดกำลังขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อชะลอตลาดที่กำลังเฟื่องฟู และกลุ่มนักเศรษฐศาสตร์และนายธนาคารส่วนน้อยที่พูดมากขึ้นก็เริ่มที่จะ สงสัยว่าปาร์ตี้จะอยู่ได้นานแค่ไหน
ในปี 1929 นักพยากรณ์ที่ได้รับความนิยมอย่างเออร์วิง ฟิชเชอร์ นักเศรษฐศาสตร์ของมหาวิทยาลัยเยล สาบานว่าหากมีการแก้ไขเกิดขึ้น มันจะดูเหมือนการตกต่ำที่ไม่เป็นอันตราย ในขณะที่คนอื่นๆ คาดการณ์ว่าหน้าผาขรุขระ แต่ไม่มีใครสามารถคาดการณ์การสังหารในตลาดหุ้นที่เกิดขึ้นในปลายเดือนตุลาคมได้อย่างแน่นอน
ในสองวันติดต่อกัน เรียกว่า Black Monday และ Black Tuesday ตลาดหุ้นพังทลายลง 25 เปอร์เซ็นต์ และภายในกลางเดือนพฤศจิกายนมูลค่าของมันได้สูญเสียไปครึ่งหนึ่ง เมื่อการล่มสลายของตลาดถึงจุดต่ำสุดในปี 1932 ค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์ก็ร่วงโรยไป 90 เปอร์เซ็นต์
ความหลังคือ 20/20 แต่มีสัญญาณย้อนกลับไปในฤดูร้อนปี 2472 ว่าปัญหารออยู่ข้างหน้า
เกิดอะไรขึ้น…
Gary Richardson ศาสตราจารย์เศรษฐศาสตร์แห่ง University of California Irvine และอดีตนักประวัติศาสตร์ของ Federal Reserve ได้ศึกษาบทบาทของเฟดในการล่มสลายในปี 2472 และภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ที่ตามมา เขากล่าวว่าสัญญาณเตือนครั้งแรกของการปรับฐานของตลาดที่กำลังจะเกิดขึ้นนั้นเป็นฉันทามติทั่วไปว่าการที่ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นในช่วงปลายทศวรรษ 1920 นั้นไม่ยั่งยืน
“ผู้คนสามารถเห็นได้ในปี 1928 และ 1929 ว่าหากราคาหุ้นยังคงเพิ่มขึ้นที่อัตราปัจจุบัน ในอีกไม่กี่ทศวรรษข้างหน้า พวกเขาจะเป็นนักดาราศาสตร์” Richardson กล่าว คำถามมีน้อยเกี่ยวกับว่าการเพิ่มขึ้นของตลาดหุ้นอุตุนิยมวิทยาจะจบลงหรือไม่ แต่จะจบลงอย่างไร
อ่านเพิ่มเติม: อะไรทำให้ตลาดหุ้นพังในปี 1929?
อุตสาหกรรมการเงินทั่วโลกในปัจจุบันมีความซับซ้อนสูงและมีคอมพิวเตอร์ที่ทรงพลังที่สุดที่ทุ่มเทให้กับการคาดการณ์การเคลื่อนไหวของตลาดในอนาคต ในปี ค.ศ. 1929 สาขาการพยากรณ์เชิงปริมาณยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น นักพยากรณ์เศรษฐกิจชั้นนำแต่ละคนได้คิดค้นดัชนีตลาดหุ้นของตนเองเพื่อพยายามจับแนวโน้มของตลาด
นักเศรษฐศาสตร์ Roger Babson เป็นหนึ่งในผู้เผยพระวจนะที่โดดเด่นที่สุดของการลงโทษ โดยสรุปว่าราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นอย่างมากเมื่อเทียบกับความคาดหวังของเงินปันผลในอนาคต ในเดือนกันยายน พ.ศ. 2472 แบ็บสันบอกกับการประชุมทางธุรกิจระดับชาติในรัฐแมสซาชูเซตส์ว่า “ไม่ช้าก็เร็วเกิดความผิดพลาดขึ้นซึ่งจะทำให้หุ้นชั้นนำและทำให้ลดลงจาก 60 เป็น 80 ในบารอมิเตอร์ Dow-Jones … สักวันหนึ่งเวลาจะมาถึง เมื่อตลาดเริ่มถดถอย ผู้ขายจะมีมากกว่าผู้ซื้อ และกำไรกระดาษจะเริ่มหายไป จากนั้นจะเกิดการแตกตื่นในทันทีเพื่อรักษาผลกำไรจากกระดาษที่มีอยู่”
คนอื่นๆ เช่น นักเศรษฐศาสตร์ของเยล ฟิชเชอร์ ปัดเป่าความกลัวการกลับตัว โดยสรุปว่าราคาหุ้นอยู่ในระดับที่เท่าเทียมกับผลกำไรของบริษัทที่พุ่งสูงขึ้น เพื่อตอบสนองต่อการคาดการณ์ที่มืดมนของ Babson ฟิชเชอร์ได้บอกกับโบรกเกอร์หุ้นหลายรายว่าราคาหุ้นได้มาถึง “สิ่งที่ดูเหมือนที่ราบสูงอย่างถาวร” นั่นคือวันที่ 15 ตุลาคม พ.ศ. 2472 น้อยกว่าสองสัปดาห์ก่อนแบล็กมันเดย์
เฟดพยายามเบรก
Richardson กล่าวว่าคนอเมริกันมีแนวโน้มที่ไม่ดีในการสร้างตลาดที่เฟื่องฟู/ตกต่ำมานานก่อนที่ตลาดหุ้นจะพังในปี 1929 มันเกิดจากระบบธนาคารพาณิชย์ซึ่งเงินมักจะรวมตัวกันในศูนย์กลางเศรษฐกิจจำนวนหนึ่ง เช่น นิวยอร์กซิตี้และชิคาโก เมื่อตลาดร้อนแรง ไม่ว่าจะเป็นพันธบัตรรถไฟหรือหุ้นทุน ธนาคารเหล่านี้จะให้เงินกู้แก่นายหน้าเพื่อให้นักลงทุนสามารถซื้อหุ้นในอัตรากำไรที่สูงชัน นักลงทุนจะลดราคาหุ้นลง 10 เปอร์เซ็นต์และยืมส่วนที่เหลือโดยใช้หุ้นหรือพันธบัตรเป็นหลักประกัน
การซื้อด้วยมาร์จิ้นช่วยให้นักลงทุนซื้อหุ้นได้มากขึ้นโดยใช้เงินน้อยลง แต่มีความเสี่ยงโดยเนื้อแท้เนื่องจากนายหน้าสามารถออก margin call ได้ทุกเมื่อเพื่อเรียกเก็บเงินจากเงินกู้ และหากราคาหุ้นลดลงนักลงทุนจะต้องชำระคืนเงินกู้เต็มจำนวนบวกกับการเปลี่ยนแปลงบางอย่าง เหตุผลหนึ่งที่สภาคองเกรสสร้าง Federal Reserve ขึ้นในปี 1914 คือการขัดขวางการเก็งกำไรในตลาดที่มาจากเครดิต
เริ่มต้นในปี 2471 เฟดเปิดตัวแคมเปญสาธารณะเพื่อชะลอราคาหุ้นที่หนีไม่พ้นด้วยการตัดเครดิตที่ง่ายให้กับนักลงทุน Richardson กล่าว เริ่มต้นด้วยเทคนิคที่เรียกว่า “การปลอบโยนทางศีลธรรม” คล้ายกับคำเตือนของ Alan Greenspan ในปี 1996 ว่า “ความอุดมสมบูรณ์อย่างไร้เหตุผล” ได้ผลักดันราคาหุ้นอย่างเกินจริง ย้อนกลับไปในปี 1929 ข้อความที่ว่า “หยุดให้กู้ยืมเงินแก่นักลงทุน” Richardson กล่าว “นี่กำลังสร้างปัญหา”
ธนาคารไม่ได้รับข้อความ ดังนั้นเฟดจึงหันไปใช้ “การดำเนินการโดยตรง” ซึ่งดำเนินการเหมือนเป็นการคุกคามโดยตรง ในจดหมายที่ส่งถึงธนาคารพาณิชย์ในสหรัฐฯ ทุกแห่งภายใต้ขอบเขตของเฟด ธนาคารกลางกล่าวว่าหากคุณยังคงให้กู้ยืมแก่นายหน้าและนักลงทุน เราจะตัดการเข้าถึงหน้าต่างส่วนลดของเฟด ไม่มีเครดิตสำหรับคุณอีกต่อไป
แต่นั่นก็ไม่ได้ผลเช่นกัน
ในความพยายามครั้งสุดท้ายที่จะตัดราคาหุ้นที่พุ่งสูงขึ้น เฟดตัดสินใจขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนสิงหาคม พ.ศ. 2472 หากนักลงทุนพลาดสัญญาณสองตัวแรกที่บ่งชี้ว่าเฟดต้องการจะทำลายการพักตัวของตลาดหุ้น สิ่งนี้น่าจะเกิดขึ้นอย่างล้นเหลือ แจ่มใส.
“เฟดได้ประกาศต่อสาธารณะหลายครั้ง: ‘เรากำลังทำเช่นนี้เพื่อชะลอการเติบโตของราคาหุ้น’” ริชาร์ดสันกล่าว “นักลงทุนตระหนักดีว่าเฟดกำลังพยายามลดราคาหุ้นโดยใช้เครื่องมือทั้งหมดที่มีอยู่”
จังหวะเวลาที่ไม่ดีของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย
น่าเสียดายที่ระยะเวลาของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยไม่ได้เลวร้ายไปกว่านี้แล้ว เฟดไม่ค่อยรู้ว่าเศรษฐกิจสหรัฐจะถึงจุดสูงสุดในเดือนสิงหาคม พ.ศ. 2472 การกระชับตลาดสินเชื่อน่าจะทำให้ราคาหุ้นหดตัวลงประมาณ 10 เปอร์เซ็นต์ Richardson กล่าว แต่แน่นอนว่าไม่ใช่ 90 เปอร์เซ็นต์
ทุกวันนี้ แม้แต่สำนักข่าวกระแสหลักก็ยังนำเสนอเรื่องราวเกี่ยวกับเงื่อนไขทางการเงินที่ไม่แน่นอน เช่น เส้นอัตราผลตอบแทนของตั๋วเงินคลังที่กลับหัวกลับหาง ซึ่งคาดว่าจะเป็นตัวทำนายที่แข็งแกร่งของภาวะถดถอยที่กำลังจะเกิดขึ้น ย้อนกลับไปในปี 1929 มีตัวชี้วัดดังกล่าวน้อยลงสำหรับนักลงทุน แต่ก็ยังเพียงพอที่จะอ่านได้ว่าเศรษฐกิจกำลังขยายตัวหรือหดตัว ตัวเลขรายเดือนได้รับการเผยแพร่ เช่น เกี่ยวกับตัวชี้วัดชั้นนำ เช่น ใบอนุญาตที่อยู่อาศัยใหม่และคำสั่งผลิต
“ในปี 1929 เห็นได้ชัดว่ามีการเฟื่องฟูครั้งใหญ่ แต่เศรษฐกิจเริ่มเย็นลง” ริชาร์ดสันกล่าว “เช่นเดียวกับวันนี้ มีการพูดคุยกันมากมายในสื่อว่าเศรษฐกิจถึงจุดสูงสุดหรือไม่ ทั้งหมดได้รับการแก้ไขอย่างรวดเร็วด้วยความผิดพลาดและผลที่ตามมา”
อ่านเพิ่มเติม: ความผิดพลาดในปี 2008: เกิดอะไรขึ้นกับเงินทั้งหมดนั้น?
‘ไม่มีการลดลงครั้งใหญ่ที่คาดการณ์ได้อย่างเต็มที่’
ในขณะที่นักลงทุนระดับกลางมือใหม่ที่แสวงหาความร่ำรวยง่าย ๆ เป็นแรงผลักดันให้ตลาดหุ้นเฟื่องฟูในปี 2472 และตกต่ำอย่างแน่นอน นักลงทุนที่มีความซับซ้อนจำนวนมากก็พลาดความล้มเหลวที่จะเกิดขึ้นเช่นกัน และแม้แต่ผู้ที่มีความรู้ความเข้าใจมากพอที่จะทำนายว่าตลาดจะถล่มลงมา ก็ยังไม่สามารถจินตนาการถึงการสังหารที่จะเกิดขึ้นได้
“ไม่เคยมีการลดลงครั้งใหญ่ที่คาดการณ์ได้อย่างเต็มที่” ริชาร์ดสันกล่าว “หากมีการคาดการณ์ที่สมเหตุสมผลว่าราคาบ้านจะลดลงในปี 2551ผู้คนก็จะหยุดซื้อบ้าน หากบุคคลที่มีเหตุมีผลคาดการณ์ถึงสิ่งใดเช่นการล่มสลายของราคาหุ้นร้อยละ 90 ตั้งแต่ปี 2472 ถึง 2477 ตลาดก็คงไม่ขึ้น มีคนฉลาดมากมายที่เดิมพันผิดในตลาดตลอดเวลา”
